מידרוג מותירה על כנו דירוג A2.il למפעלי ע.שנפ

מידרוג

שיקולים עיקריים לדירוג

דירוג החברה נתמך במעמד עסקי מוביל ופיזור על פני שלושה קווי עסקים בשוק המוצרים הנלווים לרכב בישראל. לשנפ מערכי שיווק, מכירה והפצה חזקים ומבוססים התורמים לנתחי שוק משמעותיים לאורך השנים, בעיקר בשוק המצברים לרכב, בו היא מחזיקה נתח שוק של כ-45%, ונתחים של כ-28% בשוק צמיגי הרכב ו-25%-30% בשוק האבזור לרכב (בקרב לקוחות הנמנים על יבואני הרכב) (ע"פ הערכות החברה). הפרופיל העסקי של החברה מוגבל בשל היקף פעילות בינוני בגודלו, עם הכנסות של מעל חצי מיליארד ₪ בארבעת הרבעונים האחרונים, וכן נוכח גבולות הענף, תוך התמקדות בענף המוצרים לכלי הרכב בישראל. רמת הפיזור העסקי של החברה עלתה לאורך השנים עם ביצוע שתי רכישות משמעותיות. עם זאת, שלושת מגזרי הפעילות של החברה (מצברים, צמיגים ואבזור) הינם בשוק הרכב ולחברה חשיפה ותלות גבוהה בשוק זה.

ענף המוצרים הנלווים לכלי רכב בישראל מאופיין להערכתנו בסיכון עסקי בינוני נוכח ביקושים יציבים וצמיחה סולידית, לאור היותם מוצרים בסיסיים, לצד הגידול במצבת כלי הרכב בישראל. מנגד רמת התחרות גבוהה יחסית, ואינה צפויה להשתנות נוכח חסמי כניסה נמוכים מצד יבוא. רווחיות הענף חשופה בין השאר לשינויים במחירי חומרי גלם ושערי החליפין, כאשר גמישות התמחור של השחקניות בענף מוגבלת יחסית בשל בידול מוצרים שאינו גבוה. כמו כן הענף חשוף במידה גבוהה יחסית לסיכון אשראי של לקוחות.

לאורך השנים החברה מפגינה יציבות במרבית הפרמטרים העסקיים והפיננסיים. רמת הרווחיות של החברה גבוהה ויציבה יחסית, עם שיעור רווח תפעולי אשר נע בין 10%-12% לאורך זמן, בתמיכת יתרונותיה היחסיים של החברה, בדמות מותגים חזקים יחסית במגזר המצברים והצמיגים ומערך הפצה רחב ויעיל. עם זאת, הסביבה התחרותית בחלקי הענף השונים הביאה לשחיקה מסוימת ברווחיות התפעולית המאוחדת שעמדה על כ-8.9% בתשעת החודשים הראשונים לשנת 2018. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי בטווח הזמן הקצר והבינוני מגזרי המצברים והאבזור יציגו יציבות עד שחיקה קלה על רקע הסביבה התחרותית, ואילו במגזר הצמיגים תחול תמורה על רקע מיזוג פעילות חברת צמיגי חקלאות עם פעילות חברות הצמיגים ראלי ודקה במסגרת חברה כלולה חדשה בה צמיגי חקלאות תחזיק 50% (להלן: "ראליאנס").

להערכת מידרוג, העסקה תבוא לכדי ביטוי בתוצאות המגזר הן דרך הקטנה בהיקף המכירות והן דרך הקטנה בהיקף התזרים התפעולי אשר יצאו מאיחוד חשבונאי, ומנגד תניב העסקה מזומנים בהיקף של כ-45 מיליון ₪ למגזר הצמיגים במהלך 2019 (כנגד הון חוזר), וכן תשפר את מיצובה של החברה בענף באמצעות קונסולידציה עם מותגי צמיגים נוספים. במאוחד, מידרוג מעריכה כי החברה תציג צמיחה שלילית במכירות בשנת 2018 על רקע ירידה בהיקפי המכירות במגזרי הצמיגים והאבזור, כך שהחברה תציג הכנסות בהיקף של 545-565 מיליון ₪ (במאוחד), עם שחיקה קלה ברווחיות התפעולית לעומת תוצאות שנים קודמות, בטווח של 9%-10%. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי בשנת 2019 היקף ההכנסות המאוחד ירד על רקע יציאת צמיגי חקלאות מאיחוד חשבונאי ויעמוד על 480-500 מיליון ₪, עם רווחיות תפעולית משופרת במקצת שתנוע סביב 10%.