דיסקונט ברוקראז'

דיסקונט

עיקרי הדברים: המניה עלתה כ-13% מאז המלצתנו האחרונה. מעלים מחיר יעד בעיקר בשל צפי להתייעלות ומעדכנים המלצה מקניה לתשואת יתר

מאז המלצתנו בסוף יולי 2018 בקנייה, עלתה מניית פז בכ-13%, ביחס לעלייה של כ-3% בת"א125. המלצתנו לא כללה עדיין את תכנית ההתייעלות הכוללת צפי לחסכון של 100 מ' ₪, שבה החלה החברה בתחילת יולי 2018 ועליה הכריזה רק לאחרונה. בנוסף, בהמשך לשני הדוחות האחרונים, אנו מצפים לתוצאות טובות יותר לשנת 2018 ביחס להנחות הבסיס שלנו.

בשקלול התוצאות וכן חלק מההתייעלות הצפויה (מטעמי שמרנות) אנו מעלים את מחיר היעד מכ-610 ₪ לכ-677 ₪, עלייה של כ-11%. בהמשך לכך אנו מעדכנים את המלצתנו מקניה לתשואת יתר, עם אפסייד של כ-16% וצפי לתשואת דיבידנד של כ-5%.

רבעון 3 בהתאם לצפי - טוב יותר מרבעון 2 ונמוך ביחס לאשתקד שהייתה חריגה
לרבעון 3 פז פרסמה דוח בהתאם לצפי האחרון שלנו (ראו נתונים בעמוד הבא). שיחת הועידה תערך ב-16:00. החברה דיווחה על EBITDA מתואמת של כ-303 מ' ₪, ביחס לכ-334 מ' אשתקד וכ-272 מ' ברבעון 2. הירידה ביחס לאשתקד נובעת מכך ששנה שעברה התוצאות היו חזקות באופן חריג, על רקע מרווחי זיקוק גבוהים מהנורמה שנבעו מהוריקן הארווי. בקו"מ חלה שחיקה קלה של כ-4% בשל ירידה במרווח השיווק ועיתוי החגים.

בתעשיות ושירותים חלה המשך שחיקה של כ-9% בעיקר בשל ירידה במרווחים בפזגז ושחיקה בכמויות. בזיקוק נרשמה ירידה של כ-17% בשל מספרי השוואה חזקים. ביחס לרבעון 2 השנה ה- EBITDA מעט גבוהה יותר וזאת עקב עונתיות בקו"מ, תחילת הליך ההתייעלות ועלייה במרווחי הזיקוק.

בטווח הקצר מרווחי הבנזין הנמוכים יעיבו, אך בהסתכלות קדימה - תכנית ההתייעלות, צפי ל-IMO ב-2020 ומתקנים חדשים צפויים להניב ערך נוסף

בטווח הקצר, משמע – ברבעון 4 אנו צופים תוצאות נמוכות יותר ביחס לרבעון 3, בשל מרווחי בנזין נמוכים ביחס למרווחי הסולר ועונתיות. עם זאת, בהסתכלות קדימה, אנו רואים מספר פרמטרים שיכולים להניב ערך: 1) תכנית ההתייעלות הכוללת צפי לחסכון של כ-100 מ' ₪ החל מ-2020. מדובר בסכום מהותי שכן ה-EBITDA המתואמת של החברה הצפויה ל-2018 נאמדת בכמיליארד ₪.

החסכון הצפוי הוא מעבר לנזק בגין הפגיעה במרווח השיווק החל ממאי 2018, אותו העריכה החברה בכ-35 מ' ש"ח. עיקר ההתייעלות צפויה מחסכונות בתחומי הקו"מ ובתעשיות ושירותים. 2) צפי לכניסת תקן ה-IMO ב-2020 שעשוי להוביל לזינוק במרווחי הזיקוק למספר שנים בודדות ו-3) כניסה של 2 מתקנים חדשים: ה– OGRU (שמפריד גז מפעלי לרכיבים בעלי ערך כלכלי גבוה) שהשפיע לחיוב כבר ברבעון הנוכחי וה-CATCOOLER שיכנס לפעולה בתחילת 2020.

המוסדיים לוחצים לשינויים פרסונליים ולמדיניות אגרסיבית יותר
ב-3.12.18 תערך הצבעה בעניין גידול חברי הדירקטוריון מ-9 ל-10 וזאת לבקשת מיטב-דש. לאחר מכן החברה תפעל לבחירת יו"ר דירקטוריון חדש (עדיין אין תאריך), כאשר לפי העיתונות כבר קיימים מספר מועמדים אופציונליים. מטרת המוסדיים היא להביא להתנהלות אגרסיבית יותר בכל הקשור להשקעות חדשות, התייעלות תפעולית, התייעלות פיננסית ומיצוי הפוטנציאל הנדל"ני. בינתיים המהלכים הנוכחיים מעלים חוסר וודאות בכל הקשור להנהלה ולאסטרטגיה העתידית. יחד עם זאת, בהסתכלות ארוכת טווח, הפוטנציאל הכרוך בשינויים הנוכחיים עשוי להיות גבוה.