אקסלנס

אקסלנס

אמיר כהנוביץ, הכלכלן הראשי של בית ההשקעות אקסלנס, מעריך בסקירתו השבועית כי התמוטטות כלכלית של טורקיה יכולה להפיל את גוש האירו מהדלת האחורית - ושום מילה על בנקים – כלכלנים ומשקיעים מנסים לברר את החשיפה בעולם לחוב החיצוני של טורקיה ולסחר איתה וכנראה הגיעו למסקנה שאפשר לחיות איתה, כשהשווקים חזרו לעליות וכיסו כמעט את כל ה"בור". אבל סיכון נוסף שלא מופיע במודלים הוא שהתמוטטות כלכלית עלולה להוביל לגל הגירה מטורקיה לאיחוד וזה הולך לעשות הרבה צרות.

יחד עם זאת, לארדואן יש משהו שלנשיא וונצואלה אין וזה אקסל – על פניו נראה שהמשבר בטורקיה יכול להפוך למשבר מסוג ספירלה, כזה שמחמם את עצמו מבלי ששום דבר יעצור אותו, ארדואן מסרב לעלות ריבית, לערב את קרן המטבע, להכריז על רפורמות או להתכופף מול ארה"ב. אך נראה שמאחורי הקלעים הוא כן מנסה לחפש פתרון, כשהגיע להסדר עם קטאר. טורקיה לא שוברת את הכלים, מלאימה, סוגרת את תנועות ההון, מפסיקה לשלם חובות ומדפיסה כסף, כך שהמשבר שלה בסופו של דבר יפסיק את עצמו כשהכדאיות להשקעה במדינה תעלה על הנזקים מהמשבר ותנועות ההון הנכנסות ייצבו אותה ברמה נמוכה. בוונצואלה להשוואה כל סכום שמשקיעים לא יעבירו אליה היה נבלע בחור השחור של מדיניות ההלאמה.

כהנוביץ מתייחס גם לעונתיות במדד המחירים לצרכן בישראל לאור שורת הפתעות שנרשמו במדד שפורסם בשבוע שעבר לגבי חודש יולי ובראשן הבלימה בסעיף הדיור. בלימה שצפינו שתתחיל להתרחש באחד החודשים הקרובים בלי יכולת לחזות באיזה מהם ותומכת בהערכתנו לאינפלציה נמוכה מזאת המגולמת בשוק. (בסקירה היום מצורף נספח ייחודי על עונתיות במדד המחירים לצרכן בישראל)

ישראל: יש סיכוי למיתון במחצית השנייה של 2018 - הצמיחה ברבעון השני הסתכמה עפ"י למ"ס ב-2.0% (קצב שנתי), שזה אומנם פחות מהציפיות, אך בהחלט לא רע בהתחשב בעדכון הצמיחה של הרבעון הראשון כלפי מעלה ל-4.8%. אך לצמיחה ברבעון השני תרם זינוק במלאים שהסווה בפועל התכווצות בתמ"ג, בהובלת ירידה בהשקעות, בצריכה הציבורית וביצוא. במחצית השנייה אנחנו עשויים לראות תיקון של אותם מלאיים כלפי מטה, מה שיכביד על נתון הצמיחה ויחשוף אותו לתופעות של האטה בסחר העולמי, התמתנות רכישת הרכבים והתחלות הבניה, כך שתזוזה של מלאיים בין רבעונים והקדמת רכישות רכבים עשויה לייצר בקונסטלציה מסוימת אשליה של מיתון במחצית השנייה, אף שהצמיחה ב-2018 תסתכם להערכתנו בתרחיש האמצע ב-3.5%.

ארה"ב: שיפוע עקום התשואות בארה"ב המשיך לרדת והוא במסלול להפוך לשלילי כבר סביב אמצע שנה הבאה, כשהמשקיעים בטוחים שהפד לא ייתן לאירועים האחרונים לעצור מבעדו לעלות את הריבית (ראו טבלה להסתברות העלאות), אך כן לגרום לו להכריז על סיום תכנית צמצום המאזן

נזכיר כי להערכתנו לאחר תום עונת הדו"חות לרבעון השני נתחיל לחיות יותר על חששות מתיקון כלפי מטה בנתונים החזקים האחרונים, כולל בישראל (הרחבה בעמ' 5), מה שיקשה על התשואות לצאת למהלך משמעותי כלפי מעלה. בתרחיש של מהלך תשואות כלפי מטה עלול להתרחש "שורט סקוויז" כשהיקף הפוזיציות הספקולטיביות נגד ה-10 האמריקאי בשיא היסטורי.