מדד יולי הפתיע כלפי מטה, קצב האינפלציה השנתי עלה ל-1.4%

דיסקונט

מדד יולי נותר ללא שינוי, לעומת צפי לעליה. קצב האינפלציה השנתי עלה ל-1.4%.
העלייה בקצב השנתי אל מעל הרף התחתון של היעד נובעת בחלקה מגורמים טכניים, אך לא רק.
למרות ההתמנות האחרונה בקצב העלייה של סעיף הדיור (שכ"ד), אנו עדיין מאמינים שהמגמות בשוק הדיור תומכות בהאצה במחירי השכירות, ובפרט, נטישת המשקיעים את השוק על רקע פעילות משרד האוצר.
לפיכך, אנו מוסיפים להעריך שהאינפלציה ב-12 החודשים הבאים תעמוד על 1.2%. שיעור דומה צפוי להערכתנו ב-2018.

מעניין כיצד יתייחס בנק ישראל למדד בהודעת הריבית בסוף החודש - האם יראה בהאטה בסעיף שכר הדירה שינוי מגמה, או נתון חריג, כפי שאנו סבורים.
מדד מחירי הדירות עלה בחודשים מאי-יוני ב-0.9%, ובהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, מחירי הדירות נותרו ללא שינוי.

מדד יולי הפתיע כלפי מטה, ונותר ללא שינוי
מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי ביולי, לעומת צפי לעליה של 0.2%. קצב האינפלציה השנתי עלה ל-1.4%, בהשוואה ל-1.3% ביוני. כפי שציינו בפעמים קודמות, העלייה בקצב השנתי אל מעל הרף התחתון של היעד נובעת בחלקה מגורמים טכניים - יציאה של המדדים יוני-יולי 2017 מהחישוב השנתי, אך לא רק. תרמו לה העלייה במחירי השכירות (לשם השוואה, המדד ללא דיור עלה ב-1.2% ב-12 החודשים האחרונים), היחלשות השקל - בעיקר מול הדולר (כאשר מתחילת השנה פוחת השקל ב-6.5% מול הדולר) והעלייה במחירי האנרגיה (למרות שמתחילת יולי אלה נמצאים במגמת ירידה, על רקע חששות מ"מלחמת סחר" והאטה בפעילות בסין).

מדד יולי הפתיע, כאמור, כלפי מטה, כאשר עיקר הסטייה הגיע מסעיף הדיור (שכ"ד), שנותר ללא שינוי, לעומת צפי לעלייה. מחירי המזון עלו ב-0.5% לעומת צפי לעלייה מתונה יותר, ומחירי הפירות והירקות עלו ב-2%, פחות ממה שהוערך.

קצב העלייה השנתי במחירי השכירות התמתן ל-1.9%, לאחר ארבעה חודשים רצופים של האצה (ביוני הוא עמד על קצב של 2.8%). סעיף הדיור הוא סעיף מרכזי במדד (משקלו עומד על כ-25%), ולכן כל שינוי בו הוא מהותי. למרות ההתמתנות האחרונה בקצב העלייה, אנו עדיין מעריכים שסעיף הדיור יוותר תורם דומיננטי לאינפלציה, ויעלה בכ-3% ב-12 החודשים הבאים.

להערכתנו, המגמות בשוק הדיור תומכות בהאצה במחירי השכירות, ובפרט, נטישת המשקיעים את השוק על רקע פעילות משרד האוצר. משקלם של המשקיעים מסך העסקאות מוסיף להימצא ברמה נמוכה (כ-13.5% ביוני, בהשוואה ל-18.5% ביוני אשתקד), כאשר, במקביל, מתעצמת הירידה ב"מלאי" הדירות המוחזק בידיהם (מאז ינואר 2016 נגרעו מ"מלאי" זה קרוב ל-12 אלף דירות). אמנם מספר הדירות בבנייה פעילה מוסיף להימצא ברמה גבוהה, ועל פניו אמור להפחית בעתיד את הלחצים בשוק השכירות, אך זמן הבניה הממוצע ממשיך להתארך, כך שהקצב השנתי של גמר הבניה אינו מרשים כלל.

גורמים נוספים שיתרמו חיובית לאינפלציה בשנה הקרובה הם מחירי המזון, על רקע גל ההתייקרויות שצפוי אחרי החגים, ושוק העבודה ה"הדוק" המתבטא בעלייה בעלות העבודה ליחידת תוצר (השכר הנומינלי למשרת שכיר עולה בקצב מהיר יותר מאשר התוצר למועסק). בהקשר זה, נציין שלאחרונה דווח שמחירי המעונות והמשפחתונים שבפיקוח המדינה יתייקרו בכ-1,000 ש"ח בשנה, החל משנת הלימודים הקרובה, בין היתר, כתוצאה מעליית שכר המינימום בדצמבר אשתקד (ב-6%). מנגד, אותם גורמים "ממתני אינפלציה" ימשיכו ללוות אותנו גם בעתיד, לרבות התרחבות הרכישות באינטרנט וצעדי הממשלה להפחתת יוקר המחיה.

כצפוי, שוק האג"ח הממשלתי הגיב בירידת תשואות באג"ח השקלי, לצד עלייה בתשואות הצמודים, תוך ירידה בציפיות האינפלציה לכל הטווחים.
עם זאת, אנו לא מייחסים חשיבות גבוהה מדי לנתון של חודש בודד, ולכן מוסיפים להעריך שהאינפלציה ב-12 החודשים הבאים תעמוד על 1.2%.
מעניין כיצד יתייחס בנק ישראל למדד יולי בהודעת הריבית בסוף אוגוסט - האם יראה בהאטה בסעיף שכר הדירה שינוי מגמה, או נתון חריג, כפי שאנו סבורים.

לראשונה השנה, נרשמה עלייה במדד מחירי הדירות
מדד מחירי הדירות (דירות חדשות ויד שנייה) עלה בחודשים מאי-יוני ב-0.9%, ונראה שירידת המחירים במדד הארצי, שהחלה ברבעון האחרון אשתקד, נבלמה, לפחות לעת עתה. בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, מחירי הדירות נותרו ללא שינוי.

מדד מחירי הדירות החדשות עלה במאי-יוני ב-0.8%, וב-2.8% בשלושת החודשים האחרונים. נציין כי, אחוז העסקאות בתמיכה ממשלתית שמשתתפות בחישוב המדד ("מחיר למשתכן") עומד בסקר הנוכחי על 22% (33% בפברואר-מרץ).

למרות עלייה מתונה במכירת דירות חדשות ברבעון השני, הנתמכת גם בנתוני לקיחת המשכנתאות, התמונה הכללית עדיין מצביעה על האטה ממושכת בשוק הנדל"ן למגורים. היקפי המכירות עדיין נמוכים, ולראיה, ברבעון השני נמכרו 5,177 דירות חדשות, ירידה של 16% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. בצד ההיצע, התחלות הבנייה נמוכות משמעותית מהגידול הדמוגרפי, ובמקביל, זמן הבנייה הממוצע ממשיך להתארך. מניתוח המגמות בשוק הדיור, אנו עדיין מאמינים שאפשר ונראה ירידת מחירים בטווח הקצר, אולם, הסיכוי שמדובר בשינוי פרמננטי ורוחבי, להערכתנו, אינו גבוה.