תגובת נעם פינקו, אנליסט בכיר, פסגות ברוקראג' לדו"חות חברת אשטרום

דוח טוב שמסכם שנה טובה. המניה הזולה בסקטור
דוח טוב שמסכם שנה טובה. המניה הזולה בסקטור
NOI– ההכנסות גדלו במעט לעומת הרבעון הקודם, קצת מעל לצפי, בעיקר בזכות קניון בת ים ונכס חדש שנרכש באשלד. ברמה שנתית החברה רושמת עליה נאה ב- NOI מנכסים זהים מ-168 מש"ח ל-180 מש"ח, בעיקר בזכות השלמת העבודות בבית הגביש בנתניה והשלמת השיפוץ בקניון בת ים ושיפור במספר נכסים אחרים.

שערוכים – החברה רשמה שערוכים נאים של 81 מש"ח נטו בזכות שיערוך חיובי בקניון בת ים (סוף סוף, ירידה בשיעור ההיוון ל-7.7% מ-8%. עדיין יש מקום לתוספת שווי להערכתנו), שערוך נכסים באשלד בשל הורדת שיעור היוון קלה ושיערוך נכס בלייפציג בו חודש חוזה בעליית שכ"ד. שיעור ההיוון הממוצע של נכסי החברה בישראל הינו כ-8%. לרעה נציין את קניון ערד בו נמחקו כ-8 מש"ח מהשווי.

V TOWER בבניין V TOWER נמכרו כמעט כל שטחי המשרדים והרבעון נרשם רווח של 5 מש"ח ממסירת שטחים נוספים.

מבטח שמיר – ירידה חדה בשער מניית מבטח שמיר (בה אשטרום מחזיקה בשיעור של 8.8%) ברבעון הרביעי הובילה לרישום הוצאות מימון של 32 מש"ח.

FFO– נרשמה צמיחה מרשימה ב-FFO השנתי מ-66 מש"ח ל-87 מש"ח, כאשר ציפינו ל-80-82 מש"ח. הצמיחה נובעת מהגידול ב-NOI, שיפור בתוצאות חברות בנות, רכישת זכויות המיעוט באשלד וירידה בהוצאות המימון. אנו סבורים כי ב-2015 החברה תעבור את רף ה-90 מ' בזכות שיפור בבת ים, לייפציג ונכסים שנרכשו, לצד המשך ירידת הוצאות המימון.

בשורה התחתונה: החברה מסכמת שנה טובה עם צמיחה נאה ב-NOI, ב-FFO ובשווי הנכסים. החברה תמשיך לצמוח בזכות רכישות (לא בהיקף גבוה), שיפור במספר נכסים והשלמת יזמות בהוד השרון.

לנוכח המשך ירידת הריבית ותשואות האג"ח עלו מניות הנדל"ן המניב בחדות, כאשר אשטרום נכסים עלתה פחות מהמתחרות. השאלה היא האם נראה עליית תשואות מתישהו (יותר תלוי במשקים האמריקאי והאירופאי מאשר בנו) ומה תהיה השפעתה על מניות הנדל"ן. בהתאם לירידת התשואות אנו מעלים את מכפיל ה-FFO של אשטרום מ-10.5 ל-11 2015. מטעמי שמרנות אנו משאירים את שיעור ההיוון בהתאם לספרים (למעט בקניון בת ים). אי לכך, ולאור התוצאות הטובות אנו מעלים את מחיר היעד שלנו מ-10.3 ל- 11.7, גבוה ב-21% ממחיר מניה בשוק ומעלים המלצתנו לקניה. במכפיל הון (מנוטרל הירידה ביורו) של 0.86 (נמוך משמעותית מהמתחרים), מכפיל FFO לשנת 2015 של 8.3 בלבד (נמוך משמעותית מהמתחרים) ותשואת NOI נגזרת של מעל ל-8% (גבוה משמעותית מהמתחרים) וכן תשואת דיבידנד (שישולם במרץ) של 5.3% אין ספק שהמניה הינה הזולה בסקטור.