אמיר כהנוביץ מאקסלנס בסקירה השבועית

נכסי הסיכון המשיכו בשבוע האחרון בראלי הרב שנתי שלהם והמח"מ הארוך חזר לתפקיד ההיסטורי שלו בתיקים - לגדר
1.נכסי סיכון ומח"מ ארוך-נכסי הסיכון המשיכו בשבוע האחרון בראלי הרב שנתי שלהם והמח"מ הארוך חזר לתפקיד ההיסטורי שלו בתיקים - לגדר. התהפכות המתאם לא נעימה, אבל היא אולי מרגיעה כמה ממנהלי השקעות שהטילו לאחרונה ספק ביכולת של המח"מ להיות במשבר הבא גורם מאזן לתיק הכולל.

תמהיל תיק של "סיכון גבוה ומח"מ ארוך נומינאלי" מציע לחוסכים מלבד איזון גם שלוש פרמיות: "פרמיית סיכון", "פרמיית זמן" ופרמיית "סיכון אינפלציוני" (זה מבלבל אבל אג"ח נומינאליות הן אלו שנהנות מפרמיית סיכון אינפלציוני ולא הצמודות). אל תזלזלו בפרמיות האלה, בהנחה שהשוק מתומחר כראוי, ובסביבה של תשואות נמוכות, הפרמיות הללו עשויות להתגלות כחלק העיקרי של התשואות.

2. יורו-ה-ECB התלהב יותר מדי מהאינפלציה, גרר ציפיות להידוק מוקדם יותר ולזינוק של היורו – אם זה ימשך הוא ינסה לסגת

תרחיש מרכזי: ככל שהיורו ימשיך להתחזק ככה סביר שה-ECB יהיה יותר אגרסיבי בניסיונות לעצור אותו, עד שסביר שלבסוף יצליח במערכה. אבל זה לא יגמר שם. לכשה-ECB יצליח ניתן לצפות שהפד לא יישאר אדיש לכך שבנק מרכזי אחר מנהל לו את הדולר ועוד גונב לו את אשליית האינפלציה. לכן סביר שהפד יאט את קצב העלאות הריבית שלו.

שילוב המדיניות יוביל לירידת תשואות חדה יותר בארה"ב ביחס לאירופה ולצמצום פער התשואות ביניהן – ראו את הגרף עם התחזית הזאת. בהשתלשלות אירועים כזאת את המלחמה ינצח הפד, היורו יחזור להתחזק, רמת התשואות בשני הגושים תהיה נמוכה יותר וה-ECB ילמד להבא לשמור על הפה שלו.

3. קניית הגנות מפני אינפלציה (צמודים)-בהעדר אינדיקציות משמעותיות לעליות מחירים בנות קיימא ולאור תחזיותינו להמשך תת אינפלציה בעיקר בטווחים הארוכים אנו מעריכים כי כדאי לנצל את המחזוריות בעליית ציפיות האינפלציה כדי למכור אותן (אג"ח אמריקאית ל-10 שנים מגלמת אינפלציה של 2.1%). סימני השאלה בטווחים הקצרים נוגעים בעיקר למחיר הנפט ולשער החליפין. בשער החליפין ניתן לטפל גם באמצעות פיזור לצמודים נקובים ביורו ובדולר (Tips) ואת סיכון הנפט ניתן לסכל בקלות באופן ישיר ובזול בזכות Contango שלילי.

4. ציפיות האינפלציה בארה"ב זינקו – אבל הן לא ממש חזאי טוב – ציפיות האינפלציה לשנה בארV"ב קפצו מ-0.5% בנוב' ל1.75% כעת. הקפיצה בציפיות לא ממש עוזרת להעריך מה באמת תהיה האינפלציה, כשהמתאם בניהם נמוך אם בכלל קיים- ראו גרף.

5. חשבתם שאמזון היא גורם דפלציוני? חכו לאליאקספרס

6. פער התשואות הגבוה היסטורית בין אג"ח 10 שנים ישראל לארה"ב-פער התשואות בין אג"ח ל-10 שנים בישראל לארה"ב המשיך להתרחב בשבוע החולף ושבר שיא היסטורי כשהפך לחיובי לאורך כל העקום (תשואות בארה"ב גבוהות מאלה שבישראל גם ל-30 שנה). אלא שהפער הזה מטעה. כמעט כולו נובע מהטווחים ל-5 שנים. מי שבכל זאת מוטרד ממנו מוטב לו לקנות אג"ח אמריקאי ל-5 שנים ולמכור אג"ח ישראלי ל-5 שנים ושיהיה לו בהצלחה עם הלחץ של השוק מהעלאות הריבית בארה"ב, שם השוק מתמחר כיום העלאה שלישית בסבירות של 50.2%

7. הצרכן הישראלי ממשיך לחגוג, מה שמאותת על המשך עליה ברווחי החברות המקומיות- בסה"כ אינדיקטורים מאותתים שכמו בעולם גם פה העתיד עדיין צבוע בירוק. או כפי שציינו בעבר - נראה שרק "ברבור שחור" יכול לעצור את הריצה של השוק

8. אג"ח קונצרני - מרווחי האשראי נפתחים בשבועיים האחרונים - מרווחי האג"ח הקונצרני נפתחו מעט בשבועיים האחרונים, ועדיין סביב רמות השפל שלהם של השנים האחרונות. להערכתנו העלייה האחרונה ברמת התשואות האבסולוטית מקשה על המרווחים, בשל ייקור עלויות המימון לחברות. עם זאת, בשל הערכתנו לסביבת תשואות נמוכה ב"חסרות סיכון" מעבר למגולם, ולהמשך שיפור בכלכלה אנו לא רואים מניעה להמשך סגירת מרווחי האשראי לרמות שפל היסטוריות חדשות, גם נמוכות מאלה של 2007, מה שאומר שיש עוד לא מעט "בשר" באפיק.