יונתן כץ ולידר שווקי הון בסקירת מאקרו שבועית: התמתנות בקצב עליית השכר בארה"ב בלמה המשך עליית התשואות

בשבוע האחרון שוק האג"ח בארה"ב שמר על יציבות, עם עליה קלה של 2 נ.ב. בלבד בתשואות הארוכות, לאחר תנודתיות רבה על רקע אי וודאות במדיניותו הצפויה של טראמפ.
בשבוע האחרון שוק האג"ח בארה"ב שמר על יציבות, עם עליה קלה של 2 נ.ב. בלבד
בתשואות הארוכות, לאחר תנודתיות רבה על רקע אי וודאות במדיניותו הצפויה של
טראמפ. יציבות באינפלציית הליבה על קצב של 1.7% YOY והתמתנות בשכר
לשעת עבודה בלמו כנראה את המשך עליית התשואות. מחירי הנפט עלו ב-12%
בשבוע האחרון על רקע הסכם קרטל הנפט OPEC לגבי קיצוץ בתפוקות.
בשבוע הקרוב השווקים יגיבו לתוצאות משאל העם באיטליה והבחירות באוסטריה.
למרות שהסקרים חוזים רוב קטן נגד המשאל, רוב משמעותי יותר יהווה אינדיקטור
לעוצמת ההתנגדות להנהגה הנוכחית באיטליה ולהישארות בגוש היורו.
בישראל יפורסם מחר סקר מגמות בסקטור העסקי אשר מהווה אינדיקטור מוביל
לפעילות בחודשים הקרובים.
מאקרו ישראל
• יצוא השירותים עלה ב- 11% מתחילת השנה ומהווה דרייבר חשוב למשק.
• הפדיון בענפי המסחר התמתן ברבעון ג' עם גידול של 3% בחישוב שנתי.
• הייצור התעשייתי ממשיך לדשדש בחודשים האחרונים.
• מדד המשולב של בנק ישראל מצביע על התמתנות מסוימת בחודש אוקטובר.
• החוב הצרכני מסך התוצר בישראל נמצא ברמה נמוכה של 41.2% תוצר.
מאקרו גלובלי
• תוספת המועסקים בנובמבר (178 אלף) תאמה את הציפיות, אך במקביל חלה גם
ירידת שכר של 0.1% ( או 2.5% ב- 12 החודשים האחרונים).
• שוק האג"ח הגיב יותר להתמתנות בשכר, מאשר לירידה באבטלה ל- 4.6%.
• אינפלציית הליבה ( PCE )שומרת על קצב יציב של 1.7% YOY.
• מדדי מנהלי הרכש בעולם מצביעים על התרחבות בפעילות בנובמבר: 53.7
נקודות באירופה ו-51.7 נקודות בסין.
שוק האג"ח
• נדמה ששוק האג"ח בארה"ב כבר מגלם מדיניות פיסקאלית יותר מרחיבה.
• העלאת ריבית ב-14.12 נראית וודאית, והשוק מתמחר שתי העלאות ב- 2017.
• התשואות הארוכות בארה"ב צפויות לנוע סביב 2.5%-2.3% בתקופה הקרובה.
• פרמיית סיכון שלילית על אג"ח ישראלי ל- 10 שנים מוצדקת, על רקע העדר לחץ
להעלאת ריבית בישראל.
• פרמיית הסיכון השלילית צפויה להתרחב בחודשים הקרובים, ולכן מומלץ להאריך
את המח"מ.


מה הביא את בנק ישראל להעלות את הריבית ב- 2009?
•  בחודש ספטמבר 2009 בנק ישראל הבחין בעלייה של ממש בסביבת האינפלציה.
•  ציפיות האינפלציה שנה קדימה עמדו על 3.1%-2.5%
•  חל שיפור של ממש בקצב הפעילות הכלכלית.
•  כעת, לא צפויה העלאת ריבית לפני עלייה של ממש בציפיות האינפלציה.

התמתנות בפעילות בתחילת רבעון ד'
המדד המשולב של בנק ישראל עלה ב- 0.10% בחודש אוקטובר לאחר עלייה של 0.24% בחודש ספטמבר. ההתמתנות בחודש אוקטובר נובעת מירידה ביצוא סחורות, ביבוא תשומות ובייצור התעשייתי. לעומת זאת, עלייה בפדיון בענפי המסחר והשירותים וביבוא מוצרי צריכה תרמו לעלייה במדד המשולב.
המדד המשולב נועד לאמוד את קצב הגידול של התוצר העסקי ולפיו, קצב הצמיחה בתחילת רבעון ד' הואט מעט לעומת קצב הצמיחה של רבעון ג' (3.2%) בחודשים אוגוסט-אוקטובר המדד המשולב עלה ב- 3.0% בחישוב שנתי, זאת לעומת 3.8% בחודשים מאי-יולי. התמתנות זו תומכת בהמשך יציבות בריבית בנק ישראל.
יצוא השירותים ממשיך להיות קטר חשוב
יצוא שירותים ממשיך להתרחב בקצב מהיר (גידול של 2.4% בספטמבר). בתשעת החודשים הראשונים של השנה יצוא השירותים עלה ב- 11% לעומת אותה תקופה אשתקד. מדובר בסקטור חשוב במשקל של 12% מסך התוצר (לעומת 16% משקל של יצוא סחורות למעט יהלומים) יצוא שירותים מהווה דרייבר חשוב לפעילות הכלכלית, ומשקף את היתרון היחסי של ישראל בענפי התוכנה, מו"פ, ומכירות של חברות סטארט אפ.

רמת המינוף של משקי הבית נותרה סבירה
החוב של הסקטור העסקי עלה ב- 1.3% ברבעון ג' ל- 841 מיליארד ₪, או 71.9% במונחי תוצר. הנפקות אג"ח קונצרני עלו ב- 19 מיליארד ₪ ברבעון זה לאחר גידול של 10 מיליארד ₪ ברבעון ב'.
החוב של משקי הבית לבנקים עלה ב 1.8% ברבעון ג' ועלה ב- 6.7% מרבעון ג' 2015 עד רבעון ג' 2016 .
בתקופה זו החוב הצרכני לדיור עלה ב- 6.4% והחוב שלא לדיור עלה ב- 7.6% .סך החוב של משקי הבית עומד על 501 מיליארד ₪ שיעור נמוך ממרבית מדינות ה- OECD .רמת מינוף נמוכה יחסית תומכת בהמשך התרחבות בצריכה הפרטית בשנה הקרובה.

ארה"ב: נמשך הגידול המהיר במספר המועסקים
* בחודש נובמבר נוספו 178 אלף מועסקים, בדומה לממוצע של שנת 2016 עד כה (180 אלף)בכל זאת, בהתקרב לתעסוקה מלאה מדובר בנתון מאד חיובי. נוספו 19 אלף מועסקים בענף הבנייה וצומצם מספר המועסקים בתעשייה ב- 4 אלף.
* שיעור האבטלה ירד ל- 4.6% אך זאת על רקע ירידה בשיעור ההשתתפות ל- 62.7% מ- 62.8% לפני חודש. למעשה שיעור ההשתתפות חזר לרמה של חודש יוני לאחר חודשיים רצופים של ירידה בשיעור ההשתתפות. בכל זאת, שיעור אבטלה של %6.4 תואם את הגדרת הפד לגבי תעסוקה מלאה.
*הנתון אשר בהחלט הפתיע ותרם לירידת תשואות ביום שישי היה הירידה בשכר לשעת עבודה ב- 0.1% בנובמבר והתמתנות בקצב השנתי ל- 2.5% מ- 2.8%. לפני חודש. התמתנות בשכר לא תומכת בעלייה באינפלציה.

* ההכנסה האישית עלתה ב – 0.6% באוקטובר מול גידול של 0.3% בצריכה הפרטית. אומדן הגידול בצריכה בספטמבר עלה ל- 0.7% מ- 0.4% .גידול בהכנסה האישית תומכת בגידול בצריכה.
* אינפלציית הליבה עלתה ב- 0.1% באוקטובר וב- 1.7% ב- 12 החודשים האחרונים (בדומה לחודש הקודם). סביבת האינפלציה עדיין לא מצליחה לעלות.
*מדד מנהלי הרכש בתעשייה PMI עלה ל54.1 נקודות בנובמבר מ-53.4 באוקטובר.
* מדד מנהלי הרכש בתעשייה ISM עלה ל- 53.2 נקודות בנובמבר מ-51.9 באוקטובר.
* מדדי האמון הצרכני השונים מצביעים על שיפור של ממש באופטימיות של משקי הבית. נהוג לצפות ששיפור באופטימיות בקרב משקי הבית תומך בהתרחבות בצריכה הפרטית.

מכלול הנתונים בארה"ב ממשיך להיות חיובי מאד. להערכתנו, העלאת ריבית ב-14.12 מתומחרת כבר לגמרי. כעת, השאלה הגדולה היא קצב העלאת הריבית בשנת 2017 .אנו מניחים שתי העלאות ריבית במהלך השנה הבאה.