בהינתן שוק מניות חיובי, השווקים בגוש היורו אמורים להניב ביצועים טובים יותר

הראל פיננסים תחזית שבועית לשוק ההון
1. מניות – האפיק המועדף לנטילת סיכון בתיק

השבוע החולף התאפיין בעליות מתונות, בעיקר מחוץ לארה"ב, ובעיקר אם זה לא שווקים מתעוררים (אירופה, יפן, אוסטרליה, קנדה וכו'). מה שתרם לכך היה בעיקר התחזקות הדולר (או היחלשות של מטבעות אחרים), שעזרה יותר לשווקים מחוץ לארה"ב.

אנו לקראת סוף עונת הדו"חות, כאשר אחרי הפרסומים של השבוע האחרון לא השתנתה התמונה הכללית. אחרי 480 דוחות של חברות ה-S&P500 השורה התחתונה היא שהירידה ברווח גבוהה מ-8% ובהכנסות כמעט 2%. זה רבעון רביעי רצוף של ירידה ברווח. מבחינה אבסולוטית, התחומים החלשים ביותר בעונת הדו"חות היו הטכנולוגיה, הנפט והגז והפיננסים. מנגד, עונת דוחות טובה בעיקר לחברות מוצרי צריכה ומוצרי שירותים, תשתיות ותקשורת. במבט קדימה, בדו"חות של הרבעון הנוכחי (רבעון 2) התמונה אמורה אמנם להשתפר, אבל לא דרמתית, בין היתר בגלל חברות האנרגיה. ברבעונים הבאים אנחנו אמורים לראות כבר מגמת שיפור.

בשבוע החולף ראינו שההסתכלות של המשקיעים התחשבה בנוסף לעונת הדו"חות גם לתחום המקרו ולנושא הריבית שחזר לסדר היום. מי שמאמין שהריבית תעלה בהקדם, ההיסטוריה מלמדת שהסקטורים שמתנהגים טוב יותר כשהריבית מתחילה לעלות הם טכנולוגיה, בנקים ותרופות ומי שמתנהג פחות טוב זה תחומי הצריכה והתקשורת.

אנו ממשיכים לדבוק בדעה שאמרנו כאן בשבוע שעבר, ולפיה מחירי המניות נראים סבירים. במלים אחרות, למי שמוכן להגדיל סיכון בתיקי ההשקעות עדיף בנקודת הזמן הנוכחית לעשות זאת באמצעות הגדלת החשיפה למניות. השוק האמריקאי אמנם נראה כמקום הבטוח ביותר לעשות זאת, אך אם אתם צופים עליית ריבית כבר בחודשים הקרובים ניתן לצפות למהלך של התחזקות הדולר – שעשויה להטיב דווקא עם השווקים המפותחים שמחוץ לגוש הדולר. בהינתן שוק מניות חיובי, השווקים בגוש היורו אמורים להניב ביצועים טובים יותר.

2. אג"ח קונצרני – חשופים אך לא מגדילים סיכונים

במרווחי הקונצרני בעולם נרשמה בשבוע האחרון תמונה מעורבת, כאשר במשך רוב ימי המסחר המרווחים חזרו לרדת למעט ביום רביעי שבו נרשמה עליית תשואות חדה בארה"ב. בסיכום השבוע הביצועים של הקונצרני היו טובים מהממשלתי – תופעה רווחת כשהתשואות עולות וכשהמרווחים סבירים. גם מרווחי High Yield חזרו לרדת.

בשוק המקומי היה השבוע החולף פחות טוב לאפיק הקונצרני – בעיקר למדדי התל בונד. זאת על רקע עדכון המדדים, שגרם לכך שמי שסבל הם האג"חים שהיו בתוך המדדים (והמדדים עצמם) בעוד שמי שנהנו היו מי שנכנסו למדדים. בסיכום שבועי ירד תל בונד 20 ב-0.31% בעוד שהתל בונד השקלי ירד ב-1.81%, לאחר שהושפע מהירידות החדות באג"חים של חברות הנדל"ן האמריקאיות ובמיוחד אקסטל.

על רקע התשואות הנמוכות אבסולוטית, בשבוע האחרון הורדנו במקצת את החשיפה לאפיק הקונצרני בתיק ההשקעות וזאת בין היתר כדי לנצל הזדמנויות, כפי שקרה ביום חמישי, שבו עודכנו המדדים. הזדמנויות השקעה רבות נוצרו בעקבות העדכון במיוחד באג"חים בדירוגים גבוהים שבשל יציאתם מהמדדים או קיטון במשקלם רשמו ירידות חדות מסיבה זו בלבד. על רקע זה, ניצלנו בתיקים הקונצרנים את עתודות המזומנים הגדולות לצורך הגדלת החשיפה בעיקר לאג"חים בדירוגים גבוהים שבהם נוצרו העיוותים – אשר להערכתנו חלקם יסגרו בימים הקרובים.

הירידות במדדי התל בונד הגדילו מחדש את האטרקטיביות של חלק מהמדדים, אחרי שבשבועות האחרונים התשואות כבר רשמו ירידה חדה. עם זאת, נדרשת כאן בררנות גדולה המייצרת עדיפות להשקעה סלקטיבית (רכישה ישירה של אג"חים או של קרנות נאמנות) על פני רכישת מדדים.

3. תיק השקעות – מחמ בינוני עם חשיפה מנייתית

על רקע השתטחות עקום התשואות האמריקאי, באמצע השבוע החולף קיצרנו את המח"מ בתיקי האג"ח הממשלתי ל-3-3.5 שנים. עם זאת, ככל שרמת התשואות ל-10 שנים תתקרב מחדש לאזור ה-2% ומעבר (כרגע היא ב-1.87%), נשקול להאריך מחדש. חשוב לעקוב אחר פרמטר זה.

בתיקי השקעות סולידיים מומלץ לבחון מחדש את צורת החשיפה לאג"ח הקונצרני. לאור התשואות הנמוכות אבסולוטית, כאשר יש יתרון בחשיפה לדירוגים הגבוהים יותר. הירידות של היומיים האחרונים שוב מגדילים את האטרקטיביות של האפיק, אך ללקוחות סולידיים התנודתיות הזו פחות מתאימה.

דויטשה בנק, הסוחר השני בגודלו במטח בעולם, העריך שהתחזקות הדולר בשבוע האחרון היא רק ההתחלה ויש לו עוד הרבה לאן ללכת. זאת לאחר שהדולר נחלש משמעותית מתחילת שנה. למי שמאמין לתחזיות האלה, יש הגיון בהגדלת פוזיציית דולר בתיק ההשקעות, כולל בחשיפה לאג"ח חו"ל ומניות בחו"ל.