מיכל אלשיך, אנליסטית בכירה באקסלנס ברוקראז' בסקירה רחבה על מניית דלתא

צופים צמיחה חיובית של 4-5% בשנים הקרובות, מחיר יעד של 124 שקל למניה המגלם אפסייד של 8%
להערכתנו דלתא הינה חברה מצויינת, והיא צפויה להמשיך לצמוח באופן חיובי בכ-4%-5% בשנים הקרובות, גם אם נמוך ביחס לעבר, ואף לשפר את שיעור הרווח. יחד עם זאת, אנו סבורים כי תמחור החברה כיום מגלם את מרבית פוטנציאל הצמיחה, כאשר מנגד עולים מספר חששות בנוגע להתנהלות שוקי הפעילות בארה"ב, אירופה (מחוץ לגרמניה) ובישראל. בשורה התחתונה, בתמחור הנוכחי, להערכתנו רק רכישה סינרגטית הזדמנותית יכולה להציף ערך מהותי נוסף. דלתא מתכוננת לקראת רישום כפול בארה"ב, שיכלול גם גיוס הון. זאת להערכתנו לקראת רכישה גדולה, אך לאור אי הוודאות בנוגע למועד הרכישה, תמחורה והיכולות הסינרגטיות שינבעו ממנה, אנו לא מתמחרים רכישה זו תחת המודל. אנו מתחילים לסקר את דלתא בתשואת שוק, במחיר יעד של כ-124 שקל למניה. מחיר היעד מגלם אפסייד של כ-8% בלבד על המחיר בשוק.

אלשיך מפרטת על השווקים השונים של דלתא בעולם: "בארה"ב מצב המאקרו הכלכלי חיובי, אך בשוק האופנה חלים שינויים, כאשר קמעונאיות האופנה המודרניות, ובעיקר אלו הדומיננטיות באינטרנט (דוגמת Amazon), מתחזקות על חשבון המסורתיות (דוגמת בתי הכל-בו). דלתא חשופה ללקוחות רבים, כאשר חלקם בעלי פעילות דלה באינטרנט. בנוסף, לדלתא שני לקוחות מהותיים בארה"ב: Wal-mart המהווה כ-17%-20% מהמכירות ו-NIKE המהווה להערכתנו כ-8%-9% בקירוב. בשנים האחרונות חלה עלייה בהוצאות השכר של Wal-mart, מה שעלול להביא ללחץ על ספקיה. אנו מעריכים כי לא תחול פגיעה דרסטית בדלתא, שכן שורת המכירות של הרשת עדיין בצמיחה, כולל בחנויות הזהות, ודלתא פעילה ברשת בתחומים צומחים ורווחים, בדגש על Activewear. יחד עם זאת, נראה כי הסיכון בתלות בלקוח מהותי עלה ואי הוודאות לגבי עתיד הפעילות מול Wal-mart גבוהה ביחס לעבר. בגרמניה, המהווה כ-14% מהמכירות, ניכרת מגמת שיפור בצמיחה, בשל שיפור במצב המאקרו כלכלי במדינה, צמיחה בפעילות שיסר, בין היתר ע"י פתיחת חנויות נוספות והסכמי זכיינות חדשים (לדוג' מרקו פולו) וכן מגמת שיפור במכירות וברווחיות מוצרי הפרימיום בזכות הרחבת הפעילות מול מספר לקוחות קיימים, דוגמת Amazon. מנגד, מחוץ לגרמניה, קיימת חולשה במדינות הפעילות (מדינות בנלוקס) והאטה בצמיחה, בעיקר תחת שיסר, בעוד שהאפר מרקט צומח בעיקר בהולנד. מדינות אירופה אלו מהוות גם הן כ-14% מסך המכירות. לאור זאת, אנו צופים המשך צמיחה חיובית באירופה (כולל גרמניה), אם כי גם כאן, הצמיחה עלולה להיות נמוכה ביחס לשנתיים האחרונות.

בנוגע לשוק הישראלי אומרת אלשיך כי " ישראל מהווה חלק קטן בפעילותה של דלתא (כ-11% ממכירות וכ-7% מהרווח החזוי ב-2015) ומדובר ביתרון עבור דלתא. בשוק בישראל מסתמנת האטה בפדיונות האופנה, כבר מזה מספר חודשים ורשת פוקס לדוגמא הכריזה על כוונתה לסגור חנויות מפסידות. דלתא פועלת בתחום דפנסיבי ביחס לרשתות האופנה דוגמת פוקס וקסטרו, אך סביבת הפעילות מאתגרת. החברה הצליחה עד כה להתנהל יפה מול החולשה בשוק ואף לצמוח במטבע מקורי ב-2015, בזכות גישה של כמות על פני מחיר. גישה זו אמנם הובילה לעלייה במכירות אך לשחיקה ברווחיות. אנו מעריכים כי שוק האופנה בישראל ימשיך להיות חלש עבור כלל השחקניות בתחום גם ב-2016 ומעריכים כי דלתא, גם אם תציג ביצועי יתר ביחס לשוק, תספק שיעורי צמיחה נמוכים מאוד ואף אפסיים."