מידרוג מעניקה דירוג A2 לשנפ ומעלה את אופק הדירוג משלילי ליציב

החברה מצויה ברמת מינוף סבירה, חרף השקעה מהותית בהרחבת הפעילות וגיוונה והיא מאופיינת באיתנות פיננסית גבוהה יחסית, המפצה על היקף פעילות קטן יחסית
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג

אישור מחדש של הדירוג תוך שינוי האופק משלילי ליציב נובע מהערכתנו כי שנפ תציג יציבות יחסית בתוצאותיה, תוך שחיקה מתונה בהכנסות וברווחיות שצפויה לנבוע בעיקר ממגזר הצמיגים, ברקע שינויים ארגוניים ותחרות גוברת בענף. כמו כן אנו מצפים כי החברה תציג התייעלות בהוצאות שיפצו על היחלשות מגזר הצמיגים ואנו מעריכים רווח תפעולי דומה לזה של השנה שחלפה.

החברה מצויה ברמת מינוף סבירה, חרף השקעה מהותית בהרחבת הפעילות וגיוונה והיא מאופיינת באיתנות פיננסית גבוהה יחסית, המפצה על היקף פעילות קטן יחסית. אנו צופים כי רמת מינוף זו תישמר. שנפ הינה בעלת מעמד עסקי חזק בתחום המצברים בשוק המקומי, עם נתח שוק של כ- 45%, הנתמך במותג חזק וותיק, ומתבטא ברווחיות גבוהה ויציבה. רכישת קבוצת כסלו (50%) בספטמבר 2012 שהינה חברה מובילה בתחום ייבוא ושיווק של צמיגים בישראל, הרחיבה את פעילות שנפ וגיוונה אותה, אולם גם הגדילה את היקף החוב בקבוצה ואת רמת המינוף.

שתי החברות פועלות בשווקים עם תחרות גוברת, בעיקר מצד ייבוא מתחרה, ולחצים על מחירי המכירה. הדבר מתבטא בין השאר בהיעדר צמיחה משמעותית בהכנסות בשנת 2013, וכפי שאנו מעריכים, גם בשנת 2014. לשנפ רווחיות גבוהה ולכסלו רווחיות טובה. שתי החברות פועלות להתייעלות בהוצאות כדי לשמר את הרווחיות בפני לחצי המחירים. שתיהן מייצרות תזרימי מזומנים טובים מפעילות יחסית לגודלן בזכות הרווחיות, מינוף מתון והשקעות הוניות נמוכות יחסית וצפויות לייצר תזרים חופשי חיובי. לכסלו הסכם הפצה בבלעדיות עם יצרנית הצמיגים הבינלאומית "קונטיננטל" שמתחדש מדי שנה, ואשר ביטולו חושף אותה לירידה מהותית במכירות. כסלו פועלת מול קונטיננטל מאז שנת 2007. לשנפ ולכסלו פיזור רחב של לקוחות וערוצי שיווק.

בשנה החולפת פעלה כסלו ליצירת סינרגיה והתייעלות במגזר הצמיגים, במסגרת הרכישה של צמיגי אליאנס. אנו לא מעריכים תוספת משמעותית בצד הסינרגיה בין שנפ לכסלו בטווח הזמן הקרוב. יחסי הכיסוי של שנפ מבטאים מינוף מתון על בסיס איחוד יחסי של כסלו, עם חוב ל-EBITDA של 3.0 וחוב ל-FFO של 4.5. אנו מעריכים שמירה על טווח יחסים זה בשנה הקרובה. נזילות שנפ טובה יחסית אולם גמישותה הפיננסית מושפעת לשלילה משעבוד על מניות כסלו וכן משורה של אמות מידה פיננסיות לטובת הבנקים המממנים.

גורמים אשר עלולים לפגוע בדירוג:
חלוקת דיבידנד בשנפ, שתוביל לפגיעה מהותית בנזילות ובאיתנות הפיננסית של החברה
מיזוגים ורכישות שיובילו לעלייה ברמת המינוף ו/או בסיכון העסקי של הקבוצה
חריגה מתמשכת מיחס כיסוי חוב פיננסי מותאם ל-EBITDA (על בסיס איחוד יחסי) של 3.5

שנפ התאגדה בשנת 1951 כחברה תעשייתית פרטית בישראל ועיקר עיסוקה בייצור, שיווק ומכירה של מצברי התנעה לכלי רכב מסוגים שונים, בעיקר לשוק המקומי. החברה מייצרת מצברים לכלי רכב מסוגים שונים, לרבות רכב פרטי, מסחרי, משאיות, אוטובוסים, ציוד מכני כבד, טנקים וכיו"ב. מרבית מכירות החברה הן לשוק המקומי. בחודש 09/2012 רכשה החברה את החברות "כסלו תחבורה בע"מ" ו-"אליאנס שיווק ישראל בע"מ", הפועלות בתחום היבוא והשיווק של צמיגי רכבים פרטיים, מסחריים, חקלאיים וציוד טכני תחת שמות המותג "קונטיננטל", "קופר", אליאנס ועוד. לקוחות מגזר הצמיגים כוללים צמיגיות, לקוחות מוסדיים וציי רכב. בעלי המניות העיקריים בחברה הינם בני משפחת רוזנשיין, המחזיקים ביחד בכ-36.9% מהון המניות, ס.ה. סקיי השקעות בע"מ, המחזיקה כ- 33.6% מהון המניות וקבוצת ילין לפידות המחזיקה 14.2% מהון המניות של החברה. קרן סקיי הינה קרן פרייבט אקוויטי, בשליטת מר צבי יוכמן ומר ניר דגן. מנכ"ל החברה הינו מר אורי רוזנשיין. יו"ר הדירקטוריון הינו ד"ר אברהם אורטל.